汪毅、王小琳（汪毅系长城证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛成员）
11月3日，央行公告落地第三轮证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。本次参与机构扩容至31家，市场申报需求突破千亿，规模接近前两轮操作的累计总量。自2024年创设以来，SFISF机制持续优化。本轮一年期可展期的制度安排，标志着工具已从试点举措转向常态化、市场化的资本市场流动性托底工具。工具以券券互换模式盘活机构存量资产，提升资金使用效率，强化非银机构权益投资与做市能力。
(相关资料图)
本轮SFISF大规模申报，机构广泛参与，短期来看，有利于缓释市场抛压，平抑市场波动，修复市场预期。中长期来看，通过盘活存量、优化机制、规范机构行为，有利于持续强化资本市场内生稳定能力。随着SFISF运作持续成熟，将与各类资本市场支持政策形成合力，持续为A股注入长效流动性活水，助力资本市场实现平稳、健康、高质量发展。
第一、有利于存量资产盘活，提升机构资金运作弹性
SFISF属于存量流动性再分配，不新增基础货币，在稳住资本市场的同时，保持宏观总量政策稳健性，实现结构性精准支持。它的核心机制为合规资产置换，允许券商、基金、保险以债券、股票ETF等存量资产为质押，换入国债、央行票据等高流动性优质资产。相较于传统融资方式，机构无需减持权益资产，仅通过资产结构优化，即可提升抵押品资质，拓宽银行间市场融资渠道，灵活调配现金流。工具资金投向聚焦于股票投资、ETF配置及二级市场做市，资金精准服务于权益市场。
第二、有利于市场化规范运作，兼顾操作灵活与风险可控
本轮SFISF遵循市场化、规范化原则，制度设计成熟可控。互换费率通过公开招标定价，贴合市场真实资金成本。针对不同质押资产设置差异化风险折扣，实现精细化风险管控，避免杠杆的无序扩张。工具设定一年期固定期限且支持按需展期，有效引导机构树立中长期配置思路，避免短期投机资金快进快出加剧市场波动。同时监管持续动态优化参与范围与操作规则，适配各类机构经营需求，配套清晰的业务流程与权责划分，让机构在自主决策、风险自担的前提下规范开展投资与做市业务，兼顾市场活力与合规底线。
第三、短期影响：平抑市场波动，修复市场流动性与预期
在市场调整筑底阶段，金融机构可能陷入“净值回撤-集中赎回-被动减持”的负循环。SFISF为机构提供了更高效的流动性缓冲，通过资产置换化解现金流压力，避免集中抛售行为，有效阻断市场的下跌惯性。SFISF有望提升机构二级市场资金投放能力，持续为A股带来增量配置资金，改善资金面供需结构，稳定核心权重资产。政策工具的常态化扩容，也向市场释放明确的维稳信号，有助于修复市场风险偏好，提振投资者信心。
第四、中长期影响：完善市场机制，培育长期稳定投资力量
中长期来看，SFISF有利于补齐资本市场制度短板，打通股债两市流动性割裂格局。工具盘活存量权益资产，让银行间的流动性顺畅传导至权益市场，改善非银机构资产负债管理弹性。在中长期资金的支撑下，机构投资行为有望逐步去短期化，持续提升中长期价值配置比例，优化A股投资者结构，降低市场波动率。不同于短期的维稳市场手段，SFISF作为市场化工具可根据市场行情动态调节流动性供给，构建起A股逆周期调节的长效机制，夯实资本市场平稳运行的根基。
综上，互换便利通过盘活证券、基金、保险机构的存量资产，提升资金调度和股票投资、做市能力，为资本市场引入更有力的机构参与和流动性支持，有助于稳定当前市场预期、增强市场韧性。
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